白酒:悄然走近的布局机会

2019-12-18 05:00

本周白酒板块跌落3.54%,若干条负面音讯影响心情,估值及持仓回落布景下,注重年末布局期,标的上继续引荐高端白酒茅/五/泸,其次引荐老窖、古井、当代缘、口儿窖,注重洋河。食物板块,一是从预期底部视点来选股,引荐伊利、榨菜、中炬,二是注重有涨价预期的职业及个股,关键注重调味品板块,引荐海天、中炬,引荐细分子职业龙头绝味、安井、门生。

茅台:飞天批价坚硬在2300-2350元高位。

五粮液:普五首要区域批价在910-940元区间,途径反应公司价格管控更为严厉,当时库存坚持一个月左右健康水平。

国窖:1573批价安稳在770-780元区间,库存在两个月左右合理水平。华东商场发文,要求成交价挺至900元以上。

本周回忆:本周白酒板块跌落3.54%,其间茅台-5.44%、五粮液-1.10%、老窖-2.91%。

回调原因:若干条负面音讯影响心情,更多是持仓资金层面的活动,板块布局时机悄然重现。本周白酒受若干条负面信息影响,包含:茅台新年1499不涨价,且需搭售500元特产;部分高端白酒批价有所回落,进而对新年旺季预期慎重;新闻报导消费税年末出台定见稿,白酒消费税渐行渐近。咱们路演反应,商场对茅台涨价预期,在10月份茅台批价上升后,现已显着回落,消费税的新闻也在10月底秋季糖酒会期间有所发酵,商场也进行广泛的剖析与解读。近期音讯再次报导引发板块回落,与资金年末考量来年收益空间收窄,且对需求等不确认性有所忧虑,导致部分超配资金或肯定收益资金下降仓位所造成的。事实上从10月份以来,除茅台外,其他白酒种类均有10-20%的回落,对应20年估值遍及仅20倍上下,当时方位,板块从头布局的时机又悄然重现。

关于几则负面音讯的解读:

茅台新年搭售方针风闻解读:涨价才能与涨价动作本身相同重要。依据职业自媒体报导,我国食物药品企业质量安全促进会副会长在论坛上泄漏,下一年新年期间茅台酒将以1499元平价出售,但一起需求购买500元的贵州特产,导致部分出资者对茅台酒短期不会涨价的忧虑。咱们现在了解的状况,省内经销商并未接到出售特产告诉,估计此方针限于直营及集团营销公司方面,事实上,前期新闻报导的机场及景区景点的购酒资历,和一起购买贵州特产,都是相同思路,从企业社会职责视点,支撑当地经济开展。别的咱们以为,在经销商仍占茅台半数以上销量的布景下,公司未来依然具有涨价的动力及才能。不过涨价决议方案流程的复杂性,会使得涨价的时点具有必定偶然性,尤其是在当时通胀压力较大布景下,涨价所带来的言论方向等也会被监管层所考虑在内,所以咱们主张与其猜测涨价时刻点,不如去看好公司具有的涨价才能。

消费税后置征收风闻解读:没有清晰归入白酒,即使推行,直接利好高端白酒品牌。本周商场风闻,消费税征收环节后置征求定见稿有望年末前发布,商场忧虑有可能将白酒归入征收规模。咱们在10月14日周报《解读消费税新政影响,季报查验期优选高端》中已有翻开剖析,白酒消费税后置征收,需求处理征收功率和地税平衡两大问题,现在看消费税变革还未到对白酒实质性方针推动阶段,即使推行,茅台可将消费税压力转移至途径环节,企业本身赢利增厚,五粮液和泸州老窖等强势品牌白酒,将可涨价对冲,这点类似于本年二季度的增值税降税变革,而弱势品牌须单独消化,将催化职业会集度加快提高。

对当时方位的考量:中心看估值和成绩增速。中心白酒公司方针有所下调,但完成概率更大。高端白酒确认性最高,茅台暂不考虑直接涨价,经过产品结构和直营占比提高,预期收入10-15%/成绩20%,五粮液和老窖均有涨价效应,预期五粮液收入15-20%/成绩20-25%、老窖收入10-20%/成绩20%,区域龙头晋级+会集趋势加快,古井收入15%/成绩20%、当代缘收入成绩25%左右、口儿窖收入10%/成绩10-15%,成绩预期完成确认性较高。以估值看,茅台估值27倍pe,五粮液23倍,老窖略高于20倍、古井20倍、当代缘21倍、口儿16倍。

当时的出资主张:板块布局时机在逐步走近。本周受负面音讯影响心情,叠加前期商场对来年需求不确认性的忧虑,估值和预期均显着回落。展望来年,职业两大确认性逻辑关键有望愈加凸显:一是茅台批价高位坚硬且具有支撑,给予千元高端价格带满足的量价方针空间,高端白酒来年成绩保证性较强,二是区域龙头晋级和会集的逻辑在加快演绎,具有足够对冲需求不确认性的才能。因而估值回落中,板块布局时机正在逐步走近,注重年末布局期。

标的挑选:稳健选高端,弹性选超跌。出资主张上,首推高端确认性茅/五/泸,其次引荐短期超跌,估值有望修正的老窖、古井、当代缘、口儿窖。

本周咱们参与口儿窖和百草味调研,中心反应如下:

口儿窖:营销活跃调整,估值修正可期。本周口儿窖调研反应:1)四季度新品加快发货:之前每天500箱,现在每天6000-7000箱,第三条出产线12月10号左右达产,12月底之前能够到达每天发货1w箱。2)新品定位是战略性的战术产品:短期来看,初夏和仲秋是战略性的产品;长时间来看,是从两个价格带构成两个不同的风格。初夏/仲秋与口儿10年/20年是相互协作的联系,初夏仲秋,短期期望能翻开商场,口儿10和20,期望长时间稳健占有商场。3)营销活跃调整,途径继续深化:公司9月以来接连举行经销商会议,正视本身存在的问题,提出处理办法:一是以不变应万变,加强以酒店、超市、烟酒店为主体的传统白酒出售途径的深化,二是以万变应万变,有针对性的阶段性的战术性动作,包含加强推行作业,加强方针消费集体的回馈,加强群众消费的推行行为和反应,加强途径管理上的优待程度等。

公司本年以来增速放缓,很大原因在于面对新的竞赛环境没有及时调整思路,对营销不行注重,面对竞品的狼性进攻较为被迫。面对商场环境的改动,公司9月以来开端活跃调整,转向商场竞赛,加大营销投入,咱们以为,此次调整估计将给公司带来较为活跃的改变,看好未来继续坚持稳健增加。保持19-21年eps 2.97、3.33、3.70元,当时对应20年仅16.8倍,安全边沿较高,给予20-21年20倍pe,一年方针价66元,两年方针价74元,保持“强烈引荐-a”评级。

好想你:百草味稳健开展,等待股权鼓励落地。本周百草味调研反应:1)全年成绩方针正在稳步落地,估计百草味投入力度加大。线上三家龙头商业形式并无实质差异,现在在职业界均未构成分配位置,百草味成绩对赌期完毕,估计费用投进愈加挥洒自如,长时间看线上稳态净利率有望在5%左右。线下门店仍在探究形式阶段,本年年前估计开出5-6家,20年方案50家直营门店,21年进入快速扩店阶段,公司期望五年后线下事务占比到达40%。2)多方面推动好百交融。电商方面,本年公司将本部电商搬至杭州,并调来部分百草味精英帮忙。供应链方面,收购、出产、仓储、物流本年开端由集团统筹安排。3)股权鼓励绑定百草味中心管理层。等待公司股权鼓励方案落地,鼓励方针以ceo王强总为代表的百草味职工为主。19q3百草味收入成绩加快增加,本部仍有亏本,期望调整到位逐步扭亏。跟着松鼠上市,板块价值得到重估,考虑到百草味品牌力、成绩增速,当时估值具有修正空间。咱们给予本部1倍pb,16亿市值,百草味1倍ps,给予62亿方针市值,保持“审慎引荐-a”评级。

白酒板块:估值及持仓回落布景下,注重年末布局期。虽然职业下一年面对外部不确认性,不过中心白酒公司下一年决议方案更为理性,方针有所下调,但完成概率更大,确认性较高。板块最为确认的两点:茅台批价继续安稳在2000元以上,商场的忧虑逐步被打破,也将给千元高端价格带足够的空间。现在从估值层面看,以中性偏慎重预期,茅台下一年28倍pe,而其他公司显着回落,五粮液回落至下一年23倍,老窖20.5倍,古井20倍,当代缘21倍,口儿窖16倍,洋河17倍,负面忧虑已反映,注重年末布局期。从标的挑选上,继续引荐高端白酒茅/五/泸,其次引荐短期超跌,估值有望修正的老窖、古井、当代缘、口儿窖 ,一起注重底部调整,来年有望改进的洋河。

食物板块:布局预期底部,注重涨价传导。食物板块主张一是从预期底部视点来选股,食物公司的成绩弹性起伏没有白酒大,但商场的盈余猜测及估值都处于偏低水平,略有好改变会超预期,标的上引荐伊利、榨菜、中炬。二是注重有涨价预期的职业及个股,本年以来群众品本钱继续上涨,对各家企业影响纷歧,看好格式安定或改进的子职业,经过涨价转嫁本钱压力,揉捏同业对手。调味品获益强定价权及需求安稳,有望成为群众品职业中首先涨价的范畴,关键注重调味品板块,引荐海天、中炬,别的部分细分子职业细分龙头,凭仗本身在原材料或经销商层面的定价才能,有才能将本钱顺畅转嫁,引荐绝味、安井、门生等。

危险提示:终端需求疲软、职业竞赛加重、本钱端超预期上涨、税率提高

扫描二维码分享到微信

在线咨询
联系电话